ミレニアムのイジー・イングランダー（前編）―デリバティブを奏でる男たち【25】―

◆上位ランキングを維持するミレニアム

　今回は、LCHインベストメンツによるヘッジファンド収益ランキングにおいて、2018年に6位、2019年に8位、2020年に2位、そして2021年4位と、このところ常に上位のランキングを維持しているミレニアム・マネジメントのイジー・イングランダーを取り上げます。

　2022年3月現在534億ドルを運用するミレニアムの投資戦略は、第8回で取り上げたケン・グリフィン率いるシタデルに似たマルチ・ストラテジーであるとみられています。ちなみに、シタデルも同ランキングにおいて2018年に4位、2019年に5位、2020年に5位、そして2021年2位と、このところ常に上位のランキングを維持しています。

▼シタデルのケン・グリフィン（前編）―デリバティブを奏でる男たち【8】
https://fu.minkabu.jp/column/1074

▼シタデルのケン・グリフィン（後編）―デリバティブを奏でる男たち【8】
https://fu.minkabu.jp/column/1084

　最近の相場環境においてはマルチ・ストラテジーが非常に稼ぎやすいと言える結果となっていますが、ではマルチ・ストラテジーとは、どのような戦略なのでしょうか。ご承知の通り、ヘッジファンドの投資戦略には様々なスタイルがあります。ヘッジファンドのデータベースを提供するヘッジファンド・リサーチ（HFR）では、それらを以下の通りに分類しているようです。
 

◆ヘッジファンドの戦略分類

出所：HFRのホームページ

HFRによるヘッジファンドの戦略分類は、大きく以下の7つのメイン・カテゴリーに分かれています。

①　エクイティ・ヘッジ
　主に株式、および株式デリバティブによる売り買い両方のポジションを持つ戦略

②　イベント・ドリブン
　資本構造調整など、企業の経営に重大な影響を与えるイベントの発生を予測してポジションを維持する戦略

③　マクロ
　世界中の国の経済指標などを用いてマクロの視点で分析することで、株式、債券、通貨、商品市場など幅広い市場で取引を行う戦略

④　レラティブ・バリュー（相対価値）
　複数の有価証券間の関係における評価の不一致がいずれ修正されていくことを前提とするポジションを組む戦略

⑤　ファンド・オブ・ファンズ
　複数のファンドに分散投資する戦略

⑥　リスクパリティ（均衡）
　株式、クレジット、債券、商品といった金融商品のウェートを調整して全体のボラティリティ（予測変動率）を一定に保つ戦略

⑦　ブロックチェーン（分散台帳）
　暗号資産（仮想通貨）やブロックチェーン技術に投資する戦略

　これらの各カテゴリーはさらに細かいサブ・カテゴリーに分かれ、都合44のサブ・カテゴリーがあります。その中には幾つかのマルチ・ストラテジーが存在しており、HFRでは各サブ・カテゴリーに戦略を分散させながら、ひとつの戦略の投資ウェートが全体の50％を超えていないものをマルチ・ストラテジーと定義づけしています。

　ある意味でマルチ・ストラテジーとは、儲かる戦略ならば何でもやるといったスタイルであり、様々なファンドに投資するファンド・オブ・ファンズと似た戦略とも言えます。ただ、マルチ・ストラテジーはファンド・オブ・ファンズと異なり、別会社のファンドに投資しないので二重に手数料がかからない一方、複数の戦略を一つのファンドで管理することから、オペレーションや法務などのリスクは、ファンド・オブ・ファンズに比べて高いと言えます。

 

◆イングランダーの生い立ち

　ポーランド系ユダヤ人のイスラエル・アレクサンダー・イングランダー（通称イジー・イングランダー）は、1948年にニューヨーク州ブルックリンで生まれました。高校生の時から株式投資を始め、ニューヨーク大学では金融学を専攻。大学時代には投資銀行のオッペンハイマー・アンド・カンパニー（現在のオッペンハイマー・ホールディングス<OPY>、後に同社の社長兼会長となったジャック・ナッシュはイングランダーの義理の弟）やニューヨーク証券取引所でインターンを経験しました。

　1970年に大学を卒業したイングランダーは、証券会社カウフマン・アルスバーグ（1984年にフロリダ州のアメリカンS&Lへ吸収合併）に入社。転換社債（転換社債型新株予約権付社債）やデリバティブのオプション取引に注力しました。その後、アメリカン証券取引所の会員権を取得したイングランダーは、1977年にカウフマンを退社。フロアー・トレーダーのスティーブン・トビアスとともにフロア・ブローカー・ハウス、I.A.イングランダー・アンド・カンパニーを設立しました。この会社はSRT証券として現在も存続しています。

　また、1985年にイングランダーは、株やオプションのトレーダーだったジョン・A・マルヘレン・ジュニアとともにカナダの実業家ベルツバーグから資金を得て、ジェイミー・セキュリティーズ・カンパニーという投資会社も設立しました。しかし、アイヴァン・ボウスキーの弟子だったマルヘレンは、映画『ウォール街』のモデルにもなった全米最大のインサイダー事件に巻き込まれます。結局、マルヘレンは無罪となりましたが、この件が元でジェイミー・セキュリティーズは1988年に解散してしまいました。

　翌年にイングランダーは、アメリカン証券取引所を通じて知人となったロナルド・シェアとともに、資本金3500万ドルで投資会社ミレニアム・マネジメントを設立します。当時のミレニアムでは、ロング・ショート戦略や企業の合併などに伴う裁定取引、転換社債やワラント（新株予約権）と株式を組み合わせた裁定取引などの戦略で稼ごうとしていました。

しかし、最初は運用成績が上がらず、設立から半年で共同経営者であるシェアは会社を去ってしまいます。とはいえ、ミレニアムの年間運用成績は創設以来、マイナスとなったのが2008年の▲3％のみだと言われていますので、他にも理由があったのかもしれません。（敬称略、後編につづく）